Em julho, o Ibovespa, assim como os demais ativos brasileiros, se valorizou pelo quarto mês consecutivo. Uma pergunta surge naturalmente: “Até onde pode ir o movimento de alta?” Para tentar respondê-la é necessário discutir como mensurar o valor de uma empresa ou de um ativo.
O que é valor?
A Axiologia é um ramo da Filosofia, sobretudo da Ética, que estuda o Valor. Isso inclui, além de questões sobre a natureza e a classificação dos valores, investigações sobre o que tem valor.
Tradicionalmente, as investigações filosóficas na Teoria do Valor têm procurado entender o conceito do bem, ou seja, as qualidades certas ou mesmo desejáveis, em oposição ao mal ou indesejável. Dentro da Ética, o estudo dessa teoria se interessa pelos bens morais, aqueles relacionados com a conduta das pessoas.
A distinção entre valor intrínseco e valor instrumental é central para a #Axiologia. #Valorintrínseco é uma propriedade de qualquer coisa que seja valiosa por si mesma. Na terminologia kantiana, algo com valor intrínseco pode ser considerado aquilo que é um fim em si mesmo.
Em contraste com o valor intrínseco, #valorinstrumental é uma propriedade de algo que deriva seu valor do relacionamento com alguma outra coisa.
A noção de valor na Economia
Muitas ideias da ética e da filosofia foram importadas para dentro dos estudos econômicos e de #finanças, traçando-se paralelos entre os conceitos morais da filosofia para os conceitos materiais da economia. Um exemplo disso é quando definimos o Produto Interno Bruto (#PIB) de um país como a soma de todos os bens e serviços produzidos durante o ano.
Quando tratamos as mercadorias produzidas como bens também estamos trazendo a mesma noção de valor intrínseco para elas. Afinal, pelo menos conceitualmente, toda a produção tem a função de satisfazer alguma necessidade humana e, se toda mercadoria tem alguma utilidade, ela tem um valor em si mesma.
Valor x Preço
Importante pontuar que o valor não é necessariamente o seu #preço. E por que não? Os preços só existem quando as mercadorias são trocadas entre si e, para que essas trocas ocorram, é fundamental a existência de #mercados.
Um exemplo para deixar mais claro: O Valor do Trabalho é o próprio Salário, no entanto, o Preço desse salário pode variar e será determinado pelo mercado de trabalho. Ou seja, se a economia está em expansão é esperado que os salários sejam cada vez maiores e o contrário também é verdadeiro. Por outro lado, se ninguém contratar esse referido trabalho, seu preço é inexistente, apesar de ainda manter seu valor intrínseco.
Essa dicotomia entre preço e valor é uma noção muito útil quando tratamos da avaliação de empresas ou ativos em geral, pois a determinação ou atribuição de valor para qualquer ativo tem caráter subjetivo, dependente das circunstâncias, das expectativas, de opiniões, etc.
O Papel da Empresa
Ao longo do processo produtivo, a #empresa tem o papel de alocar diversos fatores de produção na elaboração de seu #produtofinal, sendo os principais: Trabalho, Terra, #Crédito e #Capital. Esses fatores são alocados de formas diferentes dependendo da atividade da empresa.
Assim como o Trabalho possui seu valor no #Salário, os demais fatores também têm seus próprios valores intrínsecos: Aluguéis (Terra), Juros (Crédito), Lucros (Capital). Todos esses fatores de produção, remunerados por meio dos seus valores, compõem o valor de bem.
A decisão de Investimento
Quando realizamos um #investimento, tanto na forma de um #empreendimento direto quanto na compra da #ação de uma empresa, estamos participando para o #Capital dessa empresa. Assim, a nossa remuneração é o #Lucro, pois é o valor desse fator de produção.
Se por um lado o valor do Capital investido é o Lucro, então o valor da Empresa que aloca esse capital é exatamente toda a capacidade, presente e futura, de gerar Lucros aos seus acionistas.
O Lucro como medida de Valor
Em última instância, apesar do Lucro ser a medida da# geraçãodeValor de um investimento, sua mensuração, na forma da #contabilidade comercial, apresenta características particulares que, para fins de avaliação da empresa, exigem um certo cuidado.
Sua principal finalidade é a de representar com maior exatidão o atual momento da empresa, o que pode nos levar a concluir de forma equivocada sobre as perspectivas operacional da empresa para o futuro.
Em muitas ocasiões, o #Lucroapurado pela contabilidade reflete ajustes #contábeis de caráter não recorrente, ou seja, não é esperado que ocorram de forma sistemática como parte da operação.
Por exemplo: Uma empresa de #mineração faz um estudo e espera explorar uma quantidade de minério de uma mina. A expectativa de valor dessa mina com base nesse estudo é lançada no seu #Ativo. No entanto, no decorrer de um período, a companhia percebe que seu cálculo estava equivocado e que a mina tem menos recursos que o esperado.
Essa diferença, apesar de não afetar diretamente a operação naquele momento, deve ser contabilizada nos demonstrativos contábeis. É, então, lançada uma despesa no resultado (lucro contábil), equivalente à redução do valor desse ativo.
Dessa forma, efetuar os ajustes necessários ao Lucro para melhor refletir a realidade operacional de um determinado período pode ser demasiadamente complexo do ponto de vista metodológico.
O Fluxo de Caixa
Uma forma de contornar esse problema é tratar os resultados da empresa pelo método de #Caixa. Nesse método, são registradas apenas as efetivas entradas e saídas de dinheiro do período.
Essa abordagem não representa um prejuízo à análise, pois ambas as formas de mensuração (#lucrocontábil X #fluxodecaixa) se equivalem ao longo do tempo. A utilização deste métrica possibilita uma abordagem mais simples e com menor necessidade de ajustes.
Essa simplificação é um dos fatores que tornam a estimativa do fluxo de caixa preferida nos modelos de valoração de empresas e são a base do principal deles: o Método dos Fluxos de Caixa Descontados (#DCF).
O Valuation
O processo de #valuation consiste em estudar a empresa e estimar a evolução futura de indicadores como: receitas, custos, investimentos, etc. para derivar seu Fluxo de Caixa Livre. Dessa forma, podemos quantificar sua capacidade de entregar retorno aos acionistas somando todos esses Fluxos futuros.
Não há regras fixas para esse processo, mas normalmente, a projeção engloba os próximos 5 ou 10 anos de operações e é finalizada estimando-se o valor terminal da empresa.
Valor terminal ou perpetuidade
O #valorterminal é uma aproximação matemática de todos os infinitos fluxos de caixa futuros após o final do nosso período projetado, de 5 ou 10 anos. Essa noção de infinito é necessária, pois o valor da empresa será definido por toda sua capacidade futura de geração de caixa.
Entende-se que, por ser uma persona jurídica, a empresa não morre como as personas naturais, podendo, em teoria, existir indefinidamente.
Apesar da ideia de infinitude embutida no valor terminal, o cálculo do valor da empresa não contabiliza seus lucros indefinidamente. Utiliza-se uma propriedade matemática conhecida como séries convergentes, ou seja, é uma soma infinita, mas que resulta em um único valor.
O Dinheiro no Tempo
Por fim, depois de estimar todos os fluxos futuros de caixa da empresa precisamos descontá-los aos valores atuais. Isto é, refletir o impacto dos juros ao longo do tempo sobre o dinheiro.
Imagine a seguinte situação: uma empresa realiza a venda de um produto por R$ 11 milhões. O cliente, por sua vez, pede um prazo de um mês para realizar o pagamento e entrega uma duplicata como garantia. No entanto, a empresa precisa dos recursos hoje e vai ao banco trocar esse título de crédito por dinheiro. Quanto esse título vale hoje? Depende da #taxadejuros.
Suponhamos que naquele momento a taxa de juros esteja em torno de 10% ao mês, o banco entregará à empresa um valor próximo a R$ 10 milhões.
É possível intuir o raciocínio pensando no exemplo de forma inversa. Se esses mesmos R$ 10 milhões fossem aplicados por um investidor sob a mesma taxa de juros e sob o mesmo prazo de um mês o resultado obtido per ele seria, aproximadamente, R$ 11 milhões.
> Taxa de juros:10% a.m.
> Investimento: 10 milhões
> Prazo: 1 mês
> Juros recebidos: 1 milhão
> Resultado: 11 milhões
De certa forma podemos dizer que, nesse caso, ter estes R$ 10 milhões hoje ou os R$ 11 milhões ao final de um mês é a mesma coisa. Essa operação de trazer valores futuros para o presente é chamada de desconto. Daí o nome do método dos #FluxosdeCaixaDescontados.
Esses passos resultarão numa estimativa do valor intrínseco de uma empresa.
Outras formas de valuation
A metodologia sobre a qual discorremos neste texto é apenas uma das maneiras de se avaliar uma empresa. Existem várias outras técnicas que são também aplicadas, como: Avaliação por Múltiplos, Análises comparativas, Valor Líquido dos Ativos, Valuation por Dividendos, entre outros.
Aplicações
Como citado anteriormente, a atribuição de valor tem um caráter subjetivo. Ou seja, assim como na Filosofia, um objeto pode ter valores diferentes dependendo do olhar de quem o analisa. As trocas entre as pessoas geram os mercados e a média de suas percepções de valores resultarão nos preços.
Quando falamos de ações negociadas em #bolsasdevalores esse raciocínio é válido. O preço de uma ação reflete a média das expectativas de uma companhia e tal média pode diferir da nossa atribuição de valor. As diferenças entre preço e valor costumam ser a base de boas oportunidades de investimentos.
A abordagem apresentada neste texto também é útil para identificar o valor de um #negócio e pode ser usada para processos de fusão e aquisição, captação de recursos, decisões de alocação de investimento, entre outros.